<?xml version="1.0" encoding="UTF-8"?>
<!DOCTYPE article PUBLIC "-//NLM//DTD JATS (Z39.96) Journal Publishing DTD v1.3 20210610//EN" "JATS-journalpublishing1-3.dtd">
<article article-type="research-article" dtd-version="1.3" xmlns:mml="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" xmlns:xlink="http://www.w3.org/1999/xlink" xmlns:xsi="http://www.w3.org/2001/XMLSchema-instance" xml:lang="ru"><front><journal-meta><journal-id journal-id-type="publisher-id">msuecon</journal-id><journal-title-group><journal-title xml:lang="ru">Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика</journal-title><trans-title-group xml:lang="en"><trans-title>Lomonosov Economics Journal</trans-title></trans-title-group></journal-title-group><issn pub-type="ppub">0130-0105</issn><publisher><publisher-name>MSUPRESS</publisher-name></publisher></journal-meta><article-meta><article-id pub-id-type="doi">10.38050/01300105201833</article-id><article-id custom-type="elpub" pub-id-type="custom">msuecon-468</article-id><article-categories><subj-group subj-group-type="heading"><subject>Research Article</subject></subj-group><subj-group subj-group-type="section-heading" xml:lang="ru"><subject>ФИНАНСОВАЯ ЭКОНОМИКА</subject></subj-group><subj-group subj-group-type="section-heading" xml:lang="en"><subject>FINANCIAL STUDIES</subject></subj-group></article-categories><title-group><article-title>Моделирование купонной доходности на первичном рынке ипотечных ценных бумаг</article-title><trans-title-group xml:lang="en"><trans-title>Coupon Rate Modeling for Mortgage-backed Securities Primary Market</trans-title></trans-title-group></title-group><contrib-group><contrib contrib-type="author" corresp="yes"><name-alternatives><name name-style="eastern" xml:lang="ru"><surname>Черкасова</surname><given-names>Т. Н.</given-names></name><name name-style="western" xml:lang="en"><surname>Tcherkassova</surname><given-names>T. N.</given-names></name></name-alternatives><email xlink:type="simple">tatiana_tcherkassova@rambler.ru</email><xref ref-type="aff" rid="aff-1"/></contrib><contrib contrib-type="author" corresp="yes"><name-alternatives><name name-style="eastern" xml:lang="ru"><surname>Шаутин</surname><given-names>С. В.</given-names></name><name name-style="western" xml:lang="en"><surname>Shautin</surname><given-names>S. V.</given-names></name></name-alternatives><email xlink:type="simple">serge.shautin@gmail.com</email><xref ref-type="aff" rid="aff-1"/></contrib></contrib-group><aff-alternatives id="aff-1"><aff xml:lang="ru"><institution>МГУ имени М. В. Ломоносова</institution><country>Россия</country></aff><aff xml:lang="en"><institution>Lomonosov Moscow state University</institution><country>Russian Federation</country></aff></aff-alternatives><pub-date pub-type="collection"><year>2018</year></pub-date><pub-date pub-type="epub"><day>07</day><month>04</month><year>2021</year></pub-date><volume>0</volume><issue>3</issue><fpage>43</fpage><lpage>65</lpage><permissions><copyright-statement>Copyright &amp;#x00A9; Черкасова Т.Н., Шаутин С.В., 2021</copyright-statement><copyright-year>2021</copyright-year><copyright-holder xml:lang="ru">Черкасова Т.Н., Шаутин С.В.</copyright-holder><copyright-holder xml:lang="en">Tcherkassova T.N., Shautin S.V.</copyright-holder><license xml:lang="ru" license-type="creative-commons-attribution" xlink:href="https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/" xlink:type="simple"><license-p>Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.</license-p></license><license xml:lang="en" license-type="creative-commons-attribution" xlink:href="https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/" xlink:type="simple"><license-p>This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.</license-p></license></permissions><self-uri xlink:href="https://msuecon.elpub.ru/jour/article/view/468">https://msuecon.elpub.ru/jour/article/view/468</self-uri><abstract><p>Рынок ипотечной секьюритизации в России выступает фактором огромного социально-экономического значения, поскольку его развитие стимулирует ипотечное кредитование и способствует удовлетворению спроса населения на жилье. Развитие рынка определяется в том числе ростом объёма размещения ипотечных ценных бумаг (ИЦБ), что предполагает установление таких параметров эмиссии, при которых будет заключён максимальный объём сделок. В статье предлагается методика установления оригинатором купонной ставки ИЦБ при их первичном размещении. Вначале купонная доходность оценивается с помощью двух регрессий: модели требуемой доходности инвестора и модели спреда купонной доходности оригинатора. Затем определяется прогнозный интервал, внутри которого реализуются интересы и оригинатора, и инвесторов. Внутри этого коридора находится зона оптимальных купонных ставок и максимизируется объём сделок. Модели построены методом наименьших квадратов по данным о 122 траншах российских ИЦБ, выпущенных в 2006-2016 гг. Методика показала высокую предсказательную способность: фактические ставки попали в прогнозные интервалы. Предложенный подход повышает информированность потенциальных участников рынка ИЦБ при принятии инвестиционных решений, что повышает эффективность рынка и стимулирует его развитие.</p></abstract><trans-abstract xml:lang="en"><p>Russian mortgage-backed securities (MBS) market is a factor of great social and economic significance as its development stimulates mortgage lending and nurtures demand for residential properties. The market development is determinated, inter alias, by growing issuance volumes that imply setting issuing parameters maximizing transactions volume. The article presents a methodology for setting up MBSs coupon rate during initial placement. At the first stage two coupon rate regressions are estimated: one is based on investor’s required rate of return and the other one - on originator’s coupon spread. Then, a forecast range coinciding priorities of both investor and originator is calculated. The range reflects optimal coupon rates that maximize transactions volume. The models are based on least squares method and employ data on 122 Russian MBS tranches issued between 2006 and 2016. The model showed high predictive power: actual rates matched forecasted ranges. The proposed approach increases the awareness of MBS market participants in making their investment decisions thereby enhances market efficiency and promotes its development.</p></trans-abstract><kwd-group xml:lang="ru"><kwd>ипотечные ценные бумаги</kwd><kwd>ипотечная секьюритизация</kwd><kwd>требуемая доходность инвестора</kwd><kwd>спред купонной доходности</kwd><kwd>риск-факторы</kwd></kwd-group><kwd-group xml:lang="en"><kwd>mortgage-backed securities</kwd><kwd>MBS</kwd><kwd>mortgage securitization</kwd><kwd>risk management</kwd><kwd>required rate of return</kwd><kwd>coupon rate spread</kwd><kwd>risk-factors</kwd></kwd-group></article-meta></front><back><ref-list><title>References</title><ref id="cit1"><label>1</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Аксенов В. С., Голиков П. С. Секьюритизация портфелей ипотечных кредитов в России: проблемы и перспективы // Экономический журнал. - 2011. - Т. 22. - № 2.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Аксенов В. С., Голиков П. С. Секьюритизация портфелей ипотечных кредитов в России: проблемы и перспективы // Экономический журнал. - 2011. - Т. 22. - № 2.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit2"><label>2</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Горлина Е. Ю. Анализ эффективности сделок секьюритизации в России // Труды ИСА РАН. - 2011. - Т. 61. - № 3/2011.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Горлина Е. Ю. Анализ эффективности сделок секьюритизации в России // Труды ИСА РАН. - 2011. - Т. 61. - № 3/2011.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit3"><label>3</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Дробышевская Л. Н., Конева Т. В. Секьюритизация ипотечных активов в России // Наука и экономика. - 2012. - № 5(13).</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Дробышевская Л. Н., Конева Т. В. Секьюритизация ипотечных активов в России // Наука и экономика. - 2012. - № 5(13).</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit4"><label>4</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Лозинская А. М. Оценка кредитного риска при ипотечном жилищном кредитовании // Диссертация. URL: https://www.hse.ru/data/2015/09/14/1089192727/ dis.pdf</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Лозинская А. М. Оценка кредитного риска при ипотечном жилищном кредитовании // Диссертация. URL: https://www.hse.ru/data/2015/09/14/1089192727/ dis.pdf</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit5"><label>5</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Русипотека // Аналитический центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. URL: http://www.rusipoteka.ru/ (дата обращения: 04.03.2017).</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Русипотека // Аналитический центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. URL: http://www.rusipoteka.ru/ (дата обращения: 04.03.2017).</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit6"><label>6</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Тамасиев А. М., Кучинский К. А. Ипотечная секьюритизация - уроки прошлого и перспективы // Деньги и кредит. - 2010. - № 12.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Тамасиев А. М., Кучинский К. А. Ипотечная секьюритизация - уроки прошлого и перспективы // Деньги и кредит. - 2010. - № 12.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit7"><label>7</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Толмачева А. А. Секьюритизация финансовых активов и ипотечные ценные бумаги // Труды ИСА РАН. - 2007. - Т. 30.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Толмачева А. А. Секьюритизация финансовых активов и ипотечные ценные бумаги // Труды ИСА РАН. - 2007. - Т. 30.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit8"><label>8</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Улюкаев С. В. Lemon Selling vs. Cherry Picking // Электронная публикация журнала «Экономическая политика». - 2010. - № 1-эл. URL: http://ecpolicy. ru/pdf/online/EPonline_1-2010_ulukaev2.pdf (дата обращения: 14.05.2017).</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Улюкаев С. В. Lemon Selling vs. Cherry Picking // Электронная публикация журнала «Экономическая политика». - 2010. - № 1-эл. URL: http://ecpolicy. ru/pdf/online/EPonline_1-2010_ulukaev2.pdf (дата обращения: 14.05.2017).</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit9"><label>9</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Центр раскрытия корпоративной информации Интерфакса // Группа Интерфакс. URL: https://www.e-disclosure.ru/# (дата обращения: 02.03.2017).</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Центр раскрытия корпоративной информации Интерфакса // Группа Интерфакс. URL: https://www.e-disclosure.ru/# (дата обращения: 02.03.2017).</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit10"><label>10</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Шаутин С. В. Переоценка рисков ипотечных деривативов в России в условиях макроэкономической нестабильности: Международная научная конференция «Ломоносовские чтения-2016». «Экономическая наука и развитие университетских научных школ» (к 75-летию экономического факультета МГУ имени М. В. Ломоносова): сборник ст. / под ред. А. А. Аузана, В. В. Герасименко. - М.: Экономический факультет МГУ имени М. В. Ломоносова, 2016. - С. 1326-1334.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Шаутин С. В. Переоценка рисков ипотечных деривативов в России в условиях макроэкономической нестабильности: Международная научная конференция «Ломоносовские чтения-2016». «Экономическая наука и развитие университетских научных школ» (к 75-летию экономического факультета МГУ имени М. В. Ломоносова): сборник ст. / под ред. А. А. Аузана, В. В. Герасименко. - М.: Экономический факультет МГУ имени М. В. Ломоносова, 2016. - С. 1326-1334.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit11"><label>11</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Шаутин С. В. Риск-факторы российских ипотечных ценных бумаг // Финансы и кредит. - 2017. - Т. 23. - № 26. - С. 1533-1544.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Шаутин С. В. Риск-факторы российских ипотечных ценных бумаг // Финансы и кредит. - 2017. - Т. 23. - № 26. - С. 1533-1544.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit12"><label>12</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Calomiris C. W. Banking crises yesterday and today // Financial History Review. - 2010. - Vol. 17. - Issue 01. - P. 3-12.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Calomiris C. W. Banking crises yesterday and today // Financial History Review. - 2010. - Vol. 17. - Issue 01. - P. 3-12.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit13"><label>13</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Calomiris C. W. The Subprime Turmoil: What’s Old, What’s New and What’s Next // 9th Jacques Polak Annual Research Conference, 2008. URL: https://www.imf.org/ external/np/res/seminars/2008/arc/pdf/CWC.pdf (accessed date: 13.04.2017).</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Calomiris C. W. The Subprime Turmoil: What’s Old, What’s New and What’s Next // 9th Jacques Polak Annual Research Conference, 2008. URL: https://www.imf.org/ external/np/res/seminars/2008/arc/pdf/CWC.pdf (accessed date: 13.04.2017).</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit14"><label>14</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Dunn K. B., McConnell J. J. Valuation of GNMA Mortgage-Backed Securities // The Journal of Finance. - Vol. XXXVI. - Nо. 3 (1981).</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Dunn K. B., McConnell J. J. Valuation of GNMA Mortgage-Backed Securities // The Journal of Finance. - Vol. XXXVI. - Nо. 3 (1981).</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit15"><label>15</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Kang Р., Zenios S. A. Complete Prepayment Models for Mortgage-Backed Securities // Management Science. - Nov., 1992. - Vol. 38. - No. 11, Focused Issue on Financial Modeling.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Kang Р., Zenios S. A. Complete Prepayment Models for Mortgage-Backed Securities // Management Science. - Nov., 1992. - Vol. 38. - No. 11, Focused Issue on Financial Modeling.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit16"><label>16</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Kariya T., Kobayashi M. Pricing Mortgage-Backed Securities // Asia-Paciﬁc Financial Markets. - June, 2000. - Vol. 7. - Issue 2. - P. 189-204.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Kariya T., Kobayashi M. Pricing Mortgage-Backed Securities // Asia-Paciﬁc Financial Markets. - June, 2000. - Vol. 7. - Issue 2. - P. 189-204.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit17"><label>17</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Kariya T., Ushiyama F., Pliska S. R. A 3-factor Valuation Model for Mortgage-Backed Securities (MBS) // Managerial Finance. - 2011. - Vol. 37. - Issue 11. - P. 1068-1087.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Kariya T., Ushiyama F., Pliska S. R. A 3-factor Valuation Model for Mortgage-Backed Securities (MBS) // Managerial Finance. - 2011. - Vol. 37. - Issue 11. - P. 1068-1087.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit18"><label>18</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">McCoy P. A., Pavlov A. D., Wachter S. M. Systemic Risk through Securitization: The Result of Deregulation and Regulatory Failure // Connecticut Law Review. - May, 2009. - Vol. 41. - P. 493.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">McCoy P. A., Pavlov A. D., Wachter S. M. Systemic Risk through Securitization: The Result of Deregulation and Regulatory Failure // Connecticut Law Review. - May, 2009. - Vol. 41. - P. 493.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit19"><label>19</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Prokopczuk M., Siewert J. B., Vonhoffc V. Credit risk in covered bonds // Journal of Empirical Finance. - March, 2013. - Vol. 21. - P. 102-120.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Prokopczuk M., Siewert J. B., Vonhoffc V. Credit risk in covered bonds // Journal of Empirical Finance. - March, 2013. - Vol. 21. - P. 102-120.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit20"><label>20</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Rusbonds // Interfax Group. URL: http://www.rusbonds.ru/ (accessed date: 04.03.2017).</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Rusbonds // Interfax Group. URL: http://www.rusbonds.ru/ (accessed date: 04.03.2017).</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit21"><label>21</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Schwartz E., Torous W. Prepayment and the valuation of mortgage-backed securities // The Journal of Finance. - Jun., 1989. - Vol. 44. - No. 2.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Schwartz E., Torous W. Prepayment and the valuation of mortgage-backed securities // The Journal of Finance. - Jun., 1989. - Vol. 44. - No. 2.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit22"><label>22</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Schwartz E., Torous W. Prepayment, Default, and the Valuation of Mortgage Passthrough Securities // The Journal of Business. - Apr., 1992. - Vol. 65. - No. 2.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Schwartz E., Torous W. Prepayment, Default, and the Valuation of Mortgage Passthrough Securities // The Journal of Business. - Apr., 1992. - Vol. 65. - No. 2.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit23"><label>23</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Stanton R. Rational Prepayment and the Valuation of Mortgage-Backed Securities // The Review of Financial Studies. - Autumn, 1995. - Vol. 8. - No. 3. - P. 677- 708.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Stanton R. Rational Prepayment and the Valuation of Mortgage-Backed Securities // The Review of Financial Studies. - Autumn, 1995. - Vol. 8. - No. 3. - P. 677- 708.</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit24"><label>24</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Thomson Reuters Eikon // Thomson Reuters, доступ по подписке. URL: https:// customers.thomsonreuters.com/eikon/ (дата обращения 03.03.2017).</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Thomson Reuters Eikon // Thomson Reuters, доступ по подписке. URL: https:// customers.thomsonreuters.com/eikon/ (дата обращения 03.03.2017).</mixed-citation></citation-alternatives></ref><ref id="cit25"><label>25</label><citation-alternatives><mixed-citation xml:lang="ru">Wu D., Yang J., Hong H. Securitization and Bank’s Equity Risk // Journal of Financial Services Research. - 2011. - Vol. 39. - Issue 3. - P. 95-117.</mixed-citation><mixed-citation xml:lang="en">Wu D., Yang J., Hong H. Securitization and Bank’s Equity Risk // Journal of Financial Services Research. - 2011. - Vol. 39. - Issue 3. - P. 95-117.</mixed-citation></citation-alternatives></ref></ref-list><fn-group><fn fn-type="conflict"><p>The authors declare that there are no conflicts of interest present.</p></fn></fn-group></back></article>
