Построение портфелей акций с помощью метода DEA на российском фондовом рынке в условиях повышенной волатильности

Периоды высокой волатильности на рынке помещают инвесторов в ситуацию, когда обычные методы принятия решений не так надежны. Чтобы повысить доходность, участникам рынка нужно понимать, какие факторы играют большую роль при формировании портфеля. В статье проводится анализ детерминант доходности российских акций в период вспышки Covid-19 и роста геополитической напряженности 2022 года. Задачей исследования является выявление общих детерминант доходности отдельно взятых акций в условиях повышенной волатильности для формирования рекомендаций инвесторам по аллокации капитала. Исследование осуществляется на двух последних периодах повышенной волатильности на российском фондовом рынке с использованием данных по котировкам и фундаментальных финансовых показателей оценки компании. Было обнаружено, что рентабельность активов (ROA) и доходность акций за прошлый календарный год оказывают значительное положительное влияние на доходность ценных бумаг в оба периода рыночной неопределённости. На основании данных показателей с помощью метода Data Envelopment Analysis (DEA) была сформирована оценка эффективности компаний и построены портфели акций. Портфели, составленные из лучших по DEA компаний, значительно превзошли портфели из худших и бенчмарк по доходности. Портфель, составленный из лучших акций, на 12.50% во время вспышки Covid-19 и на 31.45% в период роста геополитической напряженности 2022 года опередил портфель, содержащий худшие бумаги по DEA. Результаты данного исследования несут высокую практическую ценность для инвесторов, ведь позволяют аллоцировать капитал в более перспективные бумаги в периоды рыночного стресса.

1. Afik, Z., Cohen, T. R., & Lahav, Y. (2022). Getting high on cannabis stock returns: An event study. Finance Research Letters, 46, 102226. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102226

2. Afsharian, M., Ahn, H., & Kamali, S. (2022). Performance analytics in incentive regulation: A literature review of DEA publications. Decision Analytics Journal, 4, 100079. https://doi.org/10.1016/j.dajour.2022.100079

3. Anwar, S., Singh, S., & Jain, P. K. (2015). Cash dividend announcements and stock return volatility: Evidence from India. Procedia Economics and Finance, 30, 38–49. https://doi.org/10.1016/S2212-5671(15)01253-8

4. Bae, K. H., El Ghoul, S., Gong, Z. J., & Guedhami, O. (2021). Does CSR matter in times of crisis? Evidence from the COVID-19 pandemic. Journal of Corporate Finance, 67, 101876. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101876

5. Bakry, W., Kavalmthara, P. J., Saverimuttu, V., Liu, Y., & Cyril, S. (2022). Response of stock market volatility to COVID-19 announcements and stringency measures: A comparison of developed and emerging markets. Finance Research Letters, 46, 102350. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102350

6. Charnes, A., Cooper, W. W., & Rhodes, E. (1978). A data envelopment analysis approach to evaluation of the program follow through experiment in US public school education (pp. 1–64). Management Sciences Research Group, Graduate School of Industrial Administration, Carnegie-Mellon University.

7. Fahlenbrach, R., Rageth, K., & Stulz, R. M. (2021). How valuable is fi nancial fl exibility when revenue stops? Evidence from the COVID-19 crisis. The Review of Financial Studies, 34(11), 5474–5521. https://doi.org/10.1093/rfs/hhaa134

8. Gevorgyan, A. A., & Mishenin, M. V. (2019). Features of the capital structure of oil and gas companies. *Interexpo Geo-Siberia, 2*(5), 266–272.

9. Kaczmarek, T., Perez, K., Demir, E., & Zaremba, A. (2021). How to survive a pandemic: The corporate resiliency of travel and leisure companies to the COVID-19 outbreak. Tourism Management, 84, 104281. https://doi.org/10.1016/j.tourman.2020.104281

10. Ma, F., Lu, F., & Tao, Y. (2022). Geopolitical risk and excess stock returns predictability: New evidence from a century of data. Finance Research Letters, 50, 103211. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103211

11. Mu, S., Huang, G., Li, P., & Hou, Y. (2022). A study on volatility spillovers among international stock markets during the Russia-Ukraine confl ict. Discrete Dynamics in Nature and Society, 2022, Article 4948444. https://doi.org/10.1155/2022/4948444

12. Neukirchen, D., Engelhardt, N., Krause, M., & Posch, P. N. (2022). Firm effi ciency and stock returns during the COVID-19 crisis. Finance Research Letters, 44, 102037. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102037

13. Omrani, H., Yang, Z., Karbasian, A., & Teplova, T. (2023). Combination of top-down and bottom-up DEA models using PCA: A two-stage network DEA with shared input and undesirable output for evaluation of the road transport sector. *Socio-Economic Planning Sciences, 101706*. https://doi.org/10.1016/j.seps.2023.101706

14. Rigobon, R., & Sack, B. (2005). The eff ects of war risk on US fi nancial markets. Journal of Banking & Finance, 29(7), 1769–1789. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2004.06.040

15. Salisu, A. A., Ogbonna, A. E., Lasisi, L., & Olaniran, A. (2022). Geopolitical risk and stock market volatility in emerging markets: A GARCH–MIDAS approach. The North American Journal of Economics and Finance, 62, 101755. https://doi.org/10.1016/j.najef.2022.101755

16. Shemetov, V. V. (2024). Cumulative eff ect of debt and tax on fi rm value: Optimal capital structure theories in the light of EMM. Management, 12(5), 255–276. https://doi.org/10.17265/2328-2185/2024.05.001

17. Teplova, T. V., & Sokolova, T. V. (2017). Nonparametric shell analysis method for portfolio constructions in the Russian bond market. Economics and Mathematical Methods (EMM), 53(3), 110–128.

18. Topcu, M., & Gulal, O. S. (2020). The impact of COVID-19 on emerging stock markets. Finance Research Letters, 36, 101691. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101691

19. Wielgórka, D. (2024). Analysis of the eff ectiveness of technological KM tools in the SME sector using the DEA model. European Conference on Knowledge Management, 25, 902– 909. https://doi.org/10.34190/eckm.25.1.2390

20. Xu, N., Chen, J., Zhou, F., Dong, Q., & He, Z. (2023). Corporate ESG and resilience of stock prices in the context of the COVID-19 pandemic in China. *Pacifi c-Basin Finance Journal, 79*, 102040. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2023.102040

21. Yang, Y., Li, L., & Jiang, J. (2022). The impact of COVID-19 pandemic on emerging country stock markets: Evidence of the value eff ect. Emerging Markets Finance and Trade, 58(1), 70–81. https://doi.org/10.1080/1540496X.2021.1973423

22. Yuan, D., Zhang, F., Cui, F., & Wang, S. (2021). Oil and BRIC stock markets before and after COVID-19: A local Gaussian correlation approach. Emerging Markets Finance and Trade, 57(6), 1592–1602. https://doi.org/10.1080/1540496X.2021.1904886