Регулирование инвестиций пенсионных фондов и воздействие глобальных шоков (на примере COVID-19)

Актуальность статьи обусловлена введением с 01.01.2024 в РФ программы долгосрочного сбережения граждан в качестве заменителя накопительной части пенсии, замороженной с 2014 года. В качестве основной причины заморозки называлась неэффективность накопительной системы, а именно отрицательная реальная инвестиционная доходность. В статье рассматривается вопрос насколько деятельность государственного регулятора по регламентированию инвестиционной деятельности пенсионных фондов будет способствовать эффективности вводимой программы долгосрочного сбережения граждан и будет ли создаваемая система устойчивой к воздействию внешних шоков наподобие COVID-19. Применяя портфельное моделирование Марковитца к ведущим международным фондовым индексам и сопоставляя результаты с данными инвестирования пенсионных накоплений в РФ мы делаем выводы о необходимости изменений принципов государственного регулирования инвестирования пенсионных накоплений в части смягчения географических и инструментальных ограничений. Опираясь на выводы Nepp et al. (2022) о кратковременном характере влияния COVID-19 на финансовые рынки, мы применяем дифференциальное уравнение в форме Коши, используемое в физических процессах при изучении импульсных эффектов, для определения воздействия кратковременного внешнего шока на примере пандемии коронавируса на накопительные пенсионные системы. Обосновывается, что в случае длительного накопительного периода, существенно превышающего продолжительность влияния внешнего шока, его воздействием на накопительные пенсионные системы можно пренебречь.

1. Абрамов, А. Е., Радыгин, А. Д., & Чернова, М. И. (2015). Долгосрочные портфельные инвестиции: новый взгляд на доходность и риски. Вопросы экономики, (10), 54–77. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2015-10-54-77

2. Абрамов, А. Е., Радыгин, А. Д., & Чернова, М. И. (2019). Модели ценообразования акций российских компаний и их практическое применение. Вопросы экономики, (3), 48–76. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2019-3-48-76

3. Абрамов, А., Радыгин, А., Чернова, М., & Акшенцева, К. (2015). Эффективность управления пенсионными накоплениями: теоретические подходы и эмпирический анализ. Вопросы экономики, (7), 26–44. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2015-7-26-44

4. Болдырева, Н. Б., & Решетникова, Л. Г. (2020). Об эффективности инвестиционной деятельности управляющих в системе обязательного пенсионного страхования. Вестник Санкт-Петербургского университета. Экономика, 36(3), 483–513. https://doi.org/10.21638/spbu05.2020.306

5. Власов, С. А., & Мамедли, М. О. (2017). Сценарный анализ параметров пенсионной системы в контексте устойчивости государственных финансов России. Деньги и кредит, (8), 26–33.

6. Гонтмахер, Е. Ш. (2015). Низкое качество государственного управления — важнейший политический ограничитель модернизации российской экономики. Журнал новой экономической ассоциации, (4), 28.

7. Горлин, Ю. М., & Ляшок, В. Ю. (2022). Факторы роста пенсий в долгосрочной перспективе. Вопросы экономики, (12), 98–117. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2022-12-98-117

8. Гурвич, Е. Т. (2007). Перспективы российской пенсионной системы. Вопросы экономики, 9, 46–72. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2007-9-46-71

9. Гурвич, Е. Т. (2010). Реформа 2010 г.: Решены ли долгосрочные проблемы пенсионной системы? Журнал новой экономической ассоциации, 10(6), 98–119.

10. Даниелян, В. А., & Полтерович, В. М. (2019). Приключения пенсионной реформы в России: где ошибки? Журнал Новой экономической ассоциации, (2), 186–194. https://doi.org/10.31737/2221-2264-2019-42-2-11

11. Дементьев, Н. П. (2015). Пенсионная система в современной России: перманентное реформирование и неопределенность. Всероссийский экономический журнал ЭКО, 11(497), 153–168.

12. Егорова, Ю. В., & Непп, А. Н. (2021). Влияние эпидемий на экономическое развитие и финансовые рынки: структурированный обзор. Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика, (6), 28–53. DOI: 10.38050/0130010520216.2 (ВАК)

13. Заболотский, Е. Д. (2017). Опыт реформирования пенсионных систем стран Европейского союза и возможности его использования в России. Вестник Санкт-Петербургского университета. Экономика, (3), 472–497. https://doi.org/10.21638/11701/spbu05.2017.307

14. Козлов, Н. Б. (2016). Пути развития накопительного компонента пенсионной системы России. Вестник Института экономики Российской академии наук, (1), 48–63.

15. Мосейко, В. В. (2023). Пенсионные стратегии молчаливого присоединения: проблема рационального выбора. Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика, 58(5), 116–133. https://doi.org/10.55959/MSU0130-0105-6-58-5-6

16. Мосейко, В. В. (2021). Проблема доверия и современная российская пенсионная система. Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика, (5), 232–248. https://doi.org/10.38050/013001052021511

17. Непп, А. Н. (2023). Стоит ли ограничивать права собственности и инвестиции иностранных компаний? (Кейс фондового рынка). Вопросы экономики, (3), 40–62. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2023-3-40-62

18. Непп, А. Н., & Джураева, З. Ф. (2023). Влияние социальных сетей и Google на фондовые рынки в период пандемии: кейс авиакомпаний. Финансы: теория и практика, 27(5), 128–139. doi: 10.26794/2587-5671-2023-27-5-128-139

19. Непп, А. Н., & Джураева, З. Ф. (2024). Стал ли COVID-19 причиной девальвации рубля и валют развивающихся стран? Экономика и математические методы (принято в печать).

20. Непп, А. Н., Зыков, А. С., & Егорова, Ю. В. (2023). Нефть в эпоху коронавируса: истерия или закономерное падение рынка? Экономика и математические методы, 59(1), 48–64. (ВАК; WoS). https://doi.org/10.31857/s042473880024876-2

21. Норкина, О. А., & Пекарский, С. Э. (2015). Нерыночное размещение долга как финансовая репрессия. Журнал Новой экономической ассоциации, (28), 31–55. https://doi.org/10.2139/ssrn.2536275

22. Панкова, В. (2021). Розничные финансовые рынки как катализатор развития финансового сектора. Вопросы экономики, (11), 33–53. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-11-33-53

23. Полтерович, В. М., Попов, В. В., & Тонис, А. С. (2008). Нестабильность демократии в странах, богатых ресурсами. Экономический журнал Высшей школы экономики, 12(2), 176–200. https://doi.org/10.2139/ssrn.1755007

24. Ржаницына, Л. С. (2015). Пенсии в условиях кризиса. Журнал Новой экономической ассоциации, (3), 205–213.

25. Синявская, О. В. (2017). Российская пенсионная система в контексте демографических вызовов и ограничений. Экономический журнал Высшей школы экономики, 21(4), 562–591.

26. Соловьев, А. К. (2012). Долгосрочное прогнозирование развития пенсионной системы России: факторы и условия. Проблемы прогнозирования, 3, 86–102. https://doi.org/10.1134/s1075700712030082

27. Соловьев, А. К. (2022). Проблемы применения коэффициента замещения как критерия эффективности пенсионной системы России.Проблемы прогнозирования, 2 (191), 80–93. https://doi.org/10.1134/s1075700722020125

28. Соловьев, А. К. (2019). Страховая пенсионная реформа: стратегические вызовы и тактические риски. Проблемы прогнозирования, 4(175), 82–94. https://doi.org/10.1134/s1075700719040130

29. Федорова, Е. А., & Титаренко, А. В. (2013). Механизмы компенсации возможных убытков при управлении пенсионными накоплениями: создание двухуровневой системы страхования. Проблемы прогнозирования, (5), 117–128. https://doi.org/10.1134/s1075700713050055

30. Хартман, Ф. (1972). Обыкновенные дифференциальные уравнения. Мир, 1972.

31. Alda, M. (2017). The relationship between pension funds and the stock market: Does the aging population of Europe aff ect it? International Review of Financial Analysis, 49, 1–38. DOI: 10.1016/j.irfa.2016.12.008

32. Aman, Z., Granville, B., Mallick, S. K., & Nemlioglu, I. (2022). Does greater fi nancial openness promote external competitiveness in emerging markets? The role of institutional quality. International Journal of Finance & Economics. https://doi.org/10.1002/ijfe.2695

33. Ashraf, B. N., Qian, N., & Shen, Y. V. (2021). The impact of trade and fi nancial openness on bank loan pricing: Evidence from emerging economies. Emerging Markets Review, 47, 100793. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2021.100793

34. Bailey, W., Chung, P., & Kang, K. (1999). Foreign ownership restrictions & equity price premiums: what drives the dem& for cross-border investments? Journal of Financial & Quantitative Analysis, 34, 489–511.

35. Bhattacharyay, B. (2013). Determinants of bond market development in Asia. Journal of Asian Economics, 24, 124–137. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2012.11.002

36. Bikker, J. A., & Vlaar, P. J. (2007) Conditional indexation in dened benet pension plans in the Netherlands. Geneva Papers on Risk and Insurance: Issues and Practice, 32(4), 494–515. https://doi.org/10.1057/palgrave.gpp.2510140

37. Black, F. (1986). Noise. Journal of Finance, 529–543. https://doi.org/10.2307/2328481

38. Bloom, D. E., & Mahal, A. S. (1997) Does the AIDS epidemic threaten economic growth? Journal of Econometrics, 77(1), 105–124. https://doi.org/10.1016/s0304-4076(96)01808-8

39. Boersch-Supan, A. H., & Winter, J. K. (2001). Population aging, savings behavior and capital markets. NBER Working Paper, 8561. DOI: 10.3386/w8561

40. Bohl, M. T., Lischewski, J., & Voronkova, S. (2011). Pension funds' performance in strongly regulated industries in Central Europe: Evidence from Poland and Hungary. Emerging Markets Finance and Trade, 47(sup3), 80–94.

41. Bui, T. D., & Bui, H./ T. M. (2020). Threshold eff ect of economic openness on bank risktaking: Evidence from emerging markets. Economic Modelling, 91, 790–803.

42. Burton, G. M. (1996). A Random Walk Down Wall Street. W. W. Norton. ISBN 0-393-03888-2

43. Chakraborty, S. (2004). Endogenous lifetime and economic growth. Journal of Economic Theory, 116(1), 119–137.

44. Chen, C., Chen, F., & Jin, Q. (2015). Economic freedom, investment fl exibility, & equity value: A cross-country study. The Accounting Review, 90(5), 1839–1870.

45. Chinn, M. D., & Ito, H. (2006). What matters for fi nancial development? Capital controls, institutions, and interactions. Journal of Development Economics, 81(1), 163–192. DOI: 10.1016/j.jdeveco.2005.05.010

46. Claessens, S., & Laeven, L. (2003). Financial development, property rights, and growth. Journal of Finance, 58(6), 2401–2436. DOI: 10.1046/j.1540-6261.2003.00610.x

47. Conlon, T., & McGee, R. (2020). Safe haven or risky hazard? Bitcoin during the COVID-19 bear market. Finance Research Letters, 35, 101607. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101607

48. Curatola, G., Donadelli, M., Kizys, R., & Riedel, M. (2016) Investor sentiment and sectoral stock returns: evidence from world cup games. Finance Research Letters, 17, 267–274. https://doi.org/10.1016/j.frl.2016.03.023

49. Davis, P. (2005). The role of pension funds as institutional investors in emerging markets. Economics and Finance Discussion Paper, 05–18. Economics and Finance Section, School of Social Sciences, Brunel University.

50. De Bondt, W. F., & Thaler, R. (1985). Does the stock market overreact? Journal of Finance, 40(3), 793–805.

51. DellaVigna, S. (2009). Psychology and economics: Evidence from the fi eld. Journal of Economic literature, 47(2), 315–372.

52. Eichengreen, B., & Luengnaruemitchai, P. (2004). Why doesn’t Asia have bigger bond markets? NBER Working Paper Series, Working Paper, 10576(30), 40–77. https://doi.org/10.2139/ssrn.1009056

53. Fama, E. F. (1970). Effi cient capital markets: A review of theory and empirical work. The journal of Finance, 25(2), 383–417. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1970.tb00518.x

54. Fardouly, J., Diedrichs, P. C., Vartanian, L. R., & Halliwell, E. (2015). Social comparisons on social media: The impact of Facebook on young women's body image concerns and mood. Body Image, 13, 38–45. https://doi.org/10.1016/j.bodyim.2014.12.002

55. Farooq, O., & Aktaruzzaman, K. (2022). Democracy and access to fi nance in developing countries. Review of Behavioral Finance, 15(6), 947–969. https://doi.org/10.1108/rbf-07-2022-0168

56. Gehlen, F. L. (1977). Toward a revised theory of hysterical contagion. Journal of Health and Social Behavior, 18(1), 27–35.

57. Gertler, P., & Gruber, J. (2002) Insuring consumption against illness. American Economic Review, 92(1), 51–70. https://doi.org/10.1257/000282802760015603

58. Ghosh, S., & Renna, F. (2015). The relationship between communicable diseases and FDI fl ows: An Empirical Investigation. The World Economy, 38(10), 1574–1593. h ttps://doi.org/10.1111/twec.12261

59. Gollier, C (2008). Intergenerational risk-sharing and risk-taking of a pension fund. Journal of public economics, 92(5-6), 1463–1485). https://doi.org/10.1111/twec.12261

60. Gurvich, E. (2016). Institutional constraints & economic development. Russian Journal of Economics, 2(4), 349–374. https://doi.org/10.1016/j.ruje.2016.11.002

61. Hassan, G., Cooray, A., & Holmes, M. (2017). The eff ect of female and male health on economic growth: cross-country evidence within a production function framework. Empirical Economics, 52(2), 659–689. https://doi.org/10.1007/s00181-016-1088-2

62. Henry, P. (2000). Do Stock Market Liberalizations Cause Investment Booms. Journal of Financial Economics, 58, 301–334. https://doi.org/10.1016/s0304-405x(00)00073-8

63. Josa-Fombellida, R., & Rincon-Zapatero, J. P. (2007). Optimal risk management in defined benefit stochastic pension funds. Insurance mathematics and economics, 34(3), 489–503. https://doi.org/10.1016/j.insmatheco.2004.03.002

64. Kalemli-Ozcan, S., Ryder, H. E., & Weil, D. N. (2000). Mortality decline, human capital investment, and economic growth. Journal of Development Economics, 62(1), 1–23. https://doi.org/10.1016/s0304-3878(00)00073-0

65. Kumari, R., & Sharma, A. K. (2018). Long-term relationship between population health, FDI and economic growth: new empirical evidence. International Journal of Business and Globalisation, 20(3), 371–393. https://doi.org/10.1504/ij bg.2018.10012634

66. Langley, P., & Leyshon, A. (2017). Capitalizing on the crowd: The monetary and financial ecologies of crowdfunding. Environment and Planning A, 49(5), 1019–1039. https://doi.org/10.1177/0308518x16687556

67. Le Bon. (1896). The Crowd: A Study of the Popular Mind. , New York: The Macmillan Co.. 262 p. Retrieved November 12, 2017, from https://archive.org/stream/crowdastudypopu00bongoog#page/n5/mode/2up

68. Liang, C. Y., & Nordin, M. (2013). The Internet, News Consumption, and Political Attitudes–Evidence for Sweden. The BE Journal of Economic Analysis & Policy, 13(2), 1071–1093.

69. Mackay, Ch. (1841). Memoirs of extraordinary popular delusions and the madness of crowds, II. 1st ed. London: Richard Bentley.

70. Maliszewska, M., Mattoo, A., & van der Mensbrugghe, D. (2020). The Potential Impact of COVID-19 on GDP and Trade: A Preliminary Assessment. Policy Research Working Paper Series, 9211. The World Bank. https://doi.org/10.1596/1813-9450-9211

71. Markowitz, H. (1959).Portfolio Selection. Efficient diversification of investment. Monograph / Monograph for Research in Economics of Yale Unoiversity. New York: John Wiley and Sons. 356 p. https://doi.org/10.7202/1001620ar

72. Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. The Journal of Finance, 7(1), 77. https://doi.org/10.2307/2975974

73. McKibbin, W., & Fernando, R. (2021). The Global Macroeconomic Impacts of COVID-19: Seven Scenarios. Asian Economic Papers, 20(2), 1–30. https://doi.org/10.1162/asep_a_00796

74. Mendelson, H., & Amihud, Y. (1986). Asset pricing & the bid-ask spread. Journal of financial Economics, 17, 223–249. https://doi.org/10.1016/0304-405x(86)90065-6

75. Merton, R. C., & Bodie, A. (1992). The management of fi nancial guarantees. Financial management, 21(4), 87–109. https://doi.org/10.2307/3665843

76. Nepp, A. (2017). Ineffi ciency of pension investment regulation: case of Russia. Investment Management and Financial Innovations, 14(3), 148–159. https://doi.org/10.21511/imfi .14(3).2017.14

77. Nepp, A. N. (2013). The role of demographic risks for unfunded pension systems. World Applied Sciences Journal, 27(13A), 234–240.

78. Nepp, A., & Karpeko, F. (2022). Hype as a Factor on the Global Market: The Case of Bitcoin. Journal of Behavioral Finance, 1–14. https://doi.org/10.1080/15427560.2022.2073593

79. Nepp, A. N., Kryuchkova, P. V., Semin, A. N., & Kopnov, V. V. (2014). The financial development perspective of funded pension systems. Life Science Journal, 11(11s), 288–293. https://doi.org/10.1063/1.4912378

80. Nepp, A., Larionova, V., Okhrin, O., & Sesekin, A. (2018). Optimal Pension System: Case Study. Economics and Sociology, 11(1), 267–292. doi:10.14254/2071- 789X.2018/11-1/18

81. Nepp, A., Okhrin, I., Dzhuraeva, Z., & Zykov, A. (2023). What threatens stock markets more — The coronavirus or the hype around it? Heliyon (accepted).

82. Nepp, A., Okhrin, O., Egorova, J., Dzhuraeva, Z., & Zykov, A. (2022). What threatens stock markets more — The coronavirus or the hype around it? International Review of Economics & Finance, 78, 519–539. https://doi.org/10.1016/j.iref.2021.12.007

83. Nguyen, T., & Stutzle, R. (2012). Rentenversicherung, Bevolkerungsentwicklung und Kapitalmarktrendite — Eine Simulationsrechnung. Zeitschrift fur die gesamte Versicherun gswissenschaft, 101(5), 675–691. https://doi.org/10.1007/s12297-012-0216-0

84. Ricci, P. (2020). How economic freedom refl ects on the Bitcoin transaction network. Journal of Industrial & Business Economics, 47(1), 133–161.

85. Rocholl, J., & Niggemann, T. (2010). Pension funding and capital market development. DOI: 10.2139/ssrn.1571126

86. Solow, R. M. (1956). A contribution to the theory of economic growth. The Quarterly Journal of Economics, 70(1), 65–94. https://doi.org/10.2307/1884513

87. Tobin, J. (1955). A Dynamic Aggregative Model. Journal of Political Economy, 63.2(2), 103–15. https://doi.org/10.1086/257652

88. Uzelac, O., Davidovic, M., & Mij atovic, M. D. (2020). Legal framework, political environment and economic freedom in central and Eastern Europe: do they matter for economic growth? Post-Communist Economies, 32(6), 697–725. https://doi.org/10.1080/14631377.2020.1722583

89. Vasileiou, E. (2021). Behavioral fi nance and market effi ciency in the time of the COVID-19 pandemic: does fear drive the market? International Review of Applied Economics, 35(2). https://doi.org/10.1080/02692171.2020.1864301

90. Wei, Z., Luo, Y., Huang, Z., & Guo, K. (2020). Spillover eff ects of RMB exchange rate among B&R countries: Before and during COVID-19 event. Finance Research Letters, 37, 101782. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101782

91. Yang, W., Lin, D., & Yi, Z. (2017). Impacts of the mass media eff ect on investor sentiment. Finance Research Letters, 22, 1–4. https://doi.org/10.1016/j.frl.2017.05.001

92. Yuen, K. S. L., & Lee, T. M. C. (2003). Could mood state aff ect risk-taking decisions? Journal of Affective Disorders, 75(1), 11–18. https://doi.org/10.1016/s0165-0327(02)00022-8

93. Zalewska, A. (2006). Is locking domestic funds into the local market benefi cial? Evidence from the Polish pension reforms. Emerging Markets Review, 7(4), 339–360. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2006.09.007