Прогнозирование спреда доходности на российском долговом рынке

В статье представлены результаты эмпирического исследования факторов, оказывающих существенное влияние на спред доходности корпоративных облигаций на российском рынке. В отличие от большинства исследований, основанных только на данных первичного размещения, текущее исследование охватывает данные первичного и вторичного рынка за период 2010-2019гг. Основная цель исследования – апробация метода, позволяющего построить модель, способную прогнозировать спред доходности максимально близко к фактическому значению. Разработана регрессионная модель, применен метод кросс-валидации, представляющий собой процедуру эмпирического оценивания обобщающей способности модели. Важной предпосылкой является включение в модель ограниченного количества регрессоров, обладающих высокой объясняющей способностью, устойчивостью во времени и внятной экономической интерпретацией. Подтвердилась ключевая гипотеза о высокой степени влияния на спред доходности уровня рейтинга эмитента, что в исследовании российского рынка явилось новым шагом. Сделаны выводы: спред доходности определяется, главным образом, уровнем риска, соответствующим степени надежности эмитента. Существенное влияние на спред оказывают также факторы: отраслевая принадлежность эмитента, масштаб компании, фондовый индекс MSCI. Достоинствами модели являются относительная простота, внятная экономическая интерпретация и стабильность поведения на различных данных, что определяет практическую значимость работы. Примененные в работе подходы построения и валидации модели могут быть полезны в исследованиях для создания прогнозных моделей данного класса.

1. Берзон, Н. И., & Милицкова, Т. М. (2013). Детерминанты доходности рублевых корпоративных облигаций при их размещении. Финансы и кредит, 16(544), 24–32.

2. Ерофеева, Т. М. (2019). Исследование факторов и построение модели прогнозирования спреда доходности корпоративных облигаций на российском рынке. Финансы и бизнес, 4, (т. 15), 81–103.

3. Ерофеева, Т. М. (2020). Оценка функциональной взаимосвязи между спредом доходности и спредом дефолта. Экономический журнал ВШЭ, 1, 28–52.

4. Задорожная, А. Н. (2015). Влияние ковенантов на доходность корпоративных облигаций. Корпоративные финансы, 7(631), 34–44.

5. Милицкова, Т. М. (2013). Влияние специфических факторов на спреды доходности корпоративных облигаций. Корпоративные финансы, 2(26), 50–71.

6. Сувейка, Ш. М. (2016). Детерминанты спреда доходности: комплексный анализ. Экономика и управление: проблемы, решения, 10, 207–217.

7. Султанов, И. Р. (2018). Анализ влияния различных экономических показателей на спреды доходности российских рублевых корпоративных облигаций. Финансы и кредит, 7, 1669–1688.

8. Теплова, Т. В., & Соколова, Т. В. (2017). Непараметрический метод оболочного анализа для портфельных построений на российском рынке облигаций. Экономика и математические методы, 53, 3, 110–128.

9. Фабоцци, Ф., & Уилсон, Р. (2016). Корпоративные облигации. Структура и анализ: пер. с англ. 2-е изд. М.: Альпина-Паблишер, 201–343.

10. Шарп, У., Александер, Г., & Бэйли, Дж. (1998). Инвестиции: пер. с англ. М.: Инфра-М, 420–452.

11. Altman, E. (1989). Measuring Corporate Bond Mortality and Performance. The Journal of Finance, 4, 909–922.

12. Campbell, J., & Taksler, G. (2003). Equity Volatility and Corporate Bond Yields. The Journal of Finance, 58(6), 2321–2350.

13. Cavallo, E., & Valenzuela, P. (2007). The Determinants of Corporate Risk in Emerging Markets: An Option-Adjusted Spread Analysis. IMF Working Paper, 59–74.

14. Dhawan R., & Fan Yu. (2015). Are Credit Ratings Relevant in China’s Corporate Bond Market? Chinese Economy, Vol. 48, Is. 3, 235–250.

15. Dionne, G., Gauthier, G., Hammami, K., Maurice, M., & Simonato, J. (2010). Default Risk in Corporate Yield Spreads. Financial Management (Wiley-Blackwell), Vol. 39, Is. 2, 707–731.

16. Fisher, L. (1959). Determinants of Risk Premiums on Corporate Bonds. Journal of Political Economy, 67 (3), 217–237.

17. Fridson, M., & Garman, C. (1998). Determinants of Spreads on New High-Yield Bonds, Financial Analysts Journal, 54 (2), 28–39.

18. Guntay, L., & Hackbarth, D. (2010). Corporate Cond Credit Spreads and Forecast Dispersion. Journal of Banking and Finance, 34, 2328–2345.

19. Hai Lin, Sheen Lin, & Cbunchi WU. (2011). Dissecting Corporate Bond and CDS Spreads. Journal of Fixed Income, Vol. 20, Is. 3, 7–39.

20. Venkiteshwaran, V. (2013). Are underrated bonds underpriced? Biased ratings and corporate bond pricing. Banking & Finance Review, Vol. 5, Is. 1, 77–89.