Бизнес-группы и их внутренние рынки капитала: зарубежный и российский опыт

Современные бизнес-группы оказывают мощнейшее влияние на экономическое развитие как развитых, так и развивающихся стран, актуализируя изучение экономических основ успеха этих институциональных структур. В статье проводится систематизация зарубежного и отечественного опыта в области функционирования внутренних рынков капитала бизнес-групп, которые могут стать важнейшим стратегическим преимуществом бизнес-групп, предоставляя компаниям-участникам «эксклюзивные» возможности для более эффективного перераспределения внутригрупповых финансовых средств. Методологическую основу исследования составили методы систематизации, а также статистического и сравнительного анализа. В ходе исследования было показано, что бизнес-группы вносят существенный вклад в промышленное производство и, представляя собой большую часть корпоративного сектора (с точки зрения числа участников, отраслевого охвата, величины активов, прибыли и рыночной капитализации), играют значимую роль в экономическом развитии различных стран, а внутренние рынки капитала бизнес-групп используются для смягчения финансовых ограничений и спасения слабых компанийучастников и тем самым способствуют сохранению и дальнейшему усилению позиций интегрированных структур. На основе анализа широкого круга эмпирических исследований в статье выделены ключевые эффекты перераспределения групповых финансовых ресурсов в разрезе трех основополагающих мотивов контролирующих собственников. Продемонстрировано, что в современных экономических условиях у российских компаний, аффилированных с бизнес-группами, возникает все больше предпосылок к использованию внутренних рынков капитала для преодоления дефицита внешнего финансирования. Оценки объемов средств, вовлеченных в финансовые операции со связанными сторонами, подтвердили тезис о возрастании роли внутренних рынков капитала российских бизнес-групп в финансовой деятельности компаний. Результаты и выводы работы могут быть применены в практической деятельности консультантов и финансовых менеджеров, стремящихся повысить финансовую обеспеченность компаний, аффилированных как с российскими, так и зарубежными бизнес-группами

1. Банк России. (2020). Обзор ключевых показателей деятельности страховщиков, 4, 2019. https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/27614/review_insure_19Q4.pdf

2. Банк России. (н.д.). Основные показатели деятельности негосударственных пенсионных фондов. Дата обращения 18.03.2021, https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/sv_coll/ops_npf/2019y/

3. Короткова, Я. И. (2019). Эффективность внутреннего рынка капитала российских бизнес-групп. Проблемы теории и практики управления, 7, 100–115.

4. Кудрин, А.Л., Радыгин, А. Д., & Синельников-Мурылев, С. Г. (Ред.) (2020). Российская экономика в 2019 году. Тенденции и перспективы. Изд-во Ин-та Гайдара.

5. Кулемин, А. Н. (2007). Финансовое управление внутренним рынком капитала в холдинговой компании [Автореф. дис. канд. экон. наук. Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова].

6. Московская биржа (н.д.). Список торгуемых инструментов. Дата обращения 18.03.2021, https://www.moex.com/a1600

7. Юданов, А.Ю., & Яковлев, А.А. (2018). «Неортодоксальные» быстрорастущие фирмы-«газели» и порядок ограниченного доступа. Вопросы экономики, 3, 80–101. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2018-3

8. Almeida, H., Kim, C.-S., & Kim, H.B. (2015). Internal Capital Markets in Business Groups: Evidence from the Asian Financial Crisis. The Journal of Finance, 70(6), 2539–2586. https://doi.org/10.1111/jofi.12309

9. Atanasov, V., Bernard, B., Ciccotello, C., & Gyoshev, S. (2010). How does law affect finance? An examination of equity tunneling in Bulgaria. Journal of Financial Economics, 96, 155–173. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2009.12.005

10. Bae, G. S., Cheon, Y. S., & Kang, J.-K. (2008). Intragroup Propping: Evidence from the Stock-Price Effects of Earnings Announcements by Korean Business Groups. The Review of Financial Studies, 21(5), 2015–2060. https://doi.org/10.1093/rfs/hhn055

11. Bena, J., & Ortiz-Molina, H. (2013). Pyramidal ownership and the creation of new firms. Journal of Financial Economics, 108, 798–821. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.01.009

12. Beyer, B., Downes, J., & Rapley, E. T. (2017). Internal capital market inefficiencies, shareholder payout, and abnormal leverage. Journal of Corporate Finance, 43, 39–57. http://dx.doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.12.009

13. Bhaumik, S. K., Das, P. K., & Kumbhakar, S. C. (2012). A stochastic frontier approach to modelling financial constraints in firms: An application to India. Journal of Banking & Finance, 36, 1311–1319. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.11.026

14. Buchuk, D., Larrain, B., Muñoz, F., & Urzúa, F.I. (2014). The internal capital markets of business groups: Evidence from intra-group loans. Journal of Financial Economics, 112, 190–212. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.01.003

15. Chittoor, R., Kale, P., & Puranam, P. (2015). Business Groups in Developing Capital Markets: Towards a Complementarity Perspective. Strategic Management Journal, 36, 1277–1296. https://doi.org/10.1002/smj.2287

16. Dewaelheyns, N., & Van Hulle, C. (2010). Internal Capital Markets and Capital Structure: Bank Versus Internal Debt. European Financial Management, 16(3), 345–373. https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2008.00457.x

17. Gopalan, R., Nanda, V., & Seru, A. (2007). Affiliated firms and financial support: Evidence from Indian business groups. Journal of Financial Economics, 86, 759–795. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2006.09.008

18. Gorodnichenko, Y., Schaefer, D., & Talavera, O. (2009). Financial constraints and continental business groups: Evidence from German Konzerns. Research in International Business and Finance, 23, 233–242. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2008.09.002

19. Gurunlu, M. (2018). Propping in the Pyramidal Business Groups in Turkey. Corporate Accounting & Finance, 29(2), 114–126. https://doi.org/10.1002/jcaf.22329

20. He, J., Mao, X., Rui, O. M., & Zha, X. (2013). Business groups in China. Journal of Corporate Finance, 22, 166–192. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.05.001

21. Jiang, G., Lee, C. M. C., & Yue, H. (2010). Tunneling through intercorporate loans: The China experience. Journal of Financial Economics, 98, 1–20. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2010.05.002

22. Korotkova, Y. (2020). Internal Capital Markets in Russian Business Groups: Evidence from Corporate Investments. Journal of Corporate Finance Research, 14(2), 58–71. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.14.2.2020.58-71

23. Masulis, R. W., Pham, P. K., & Zein, J. (2017). Why Do Family Business Groups Expand by Creating New Public Firms? The Role of Internal Capital Markets. Working Paper. OECD. (2020). Duties and Responsibilities of Boards in Company Groups. OECD Publishing. https://doi.org/10.1787/859ec8fe-en

24. Olbert, M. (2019). Loss or Lost? Economic Consequences of Internal Capital Markets in Business Groups. SSRN Working Paper.

25. Paligorova, T., & Xu, Z. (2012). Complex ownership and capital structure. Journal of Corporate Finance, 18, 701–716. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.05.001

26. Peng, W. Q., Wei, K. C. J., & Yang, Z. (2011). Tunneling or propping: Evidence from connected transactions in China. Journal of Corporate Finance, 17, 306–325. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.08.002

27. Santioni, R., Schiantarelli, F., & Strahan, P. E. (2020). Internal Capital Markets in Times of Crisis: The Benefit of Group Affiliation. Review of Finance, 24(4), 773–811. https://doi.org/10.1093/rof/rfz020

28. Saona, P., San Martín, P., & Jara, M. (2018). Group Affiliation and Ownership Concentration as Determinants of Capital Structure Decisions: Contextualizing the Facts for an Emerging Economy. Emerging Markets Finance and Trade, 54(14), 3312–3329. https://doi.org/10.1080/1540496X.2017.1392850

29. Stiebale, J., & Wößner, N. (2020). M&As, Investment and Financing Constraints. International Journal of the Economics of Business, 27(1), 49–92. https://doi.org/10.1080/13571516.2019.1653719

30. Tan, W., & Ma, Z. (2016). Ownership, Internal Capital Market, and Financing Costs. Emerging Markets Finance and Trade, 52(5), 1259–1278. https://doi.org/10.1080/1540496X.2016.1138815

31. Tan, W., Yu, S., & Ma, Z. (2018). The Impact of Business Groups on Investment Efficiency: Does Capital Allocation Matter? Emerging Markets Finance and Trade, 54(15), 3539–3551. https://doi.org/10.1080/1540496X.2018.1509791

32. Wang, Z., & Wang, Y. (2019). Ownership, Internal Capital Markets, and Cash Holdings, Emerging Markets. Finance and Trade, 55(7), 1656–1668. https://doi.org/10.1080/1540496X.2018.1553710

33. Yeh, Y.-H., & Lin, J. J. (2020). Investment-cash flow sensitivity to internal capital markets and shareholding structure: evidence from Taiwanese business groups. Eurasian Business Review, 1–21. https://doi.org/10.1007/s40821-020-00157-7