Правило Тейлора в России в период инфляционного таргетирования

С 2014 г. Банк России перешел к плавающему валютному курсу и таргетированию инфляции. С этого момента основным инструментом денежно-кредитной политики в России стала ключевая ставка, т.е. ставка процента межбанковского рынка. При этом возникает естественный вопрос: действительно ли политика Банка России способствует стабилизации инфляции? Другими словами, лицам, определяющим политику, а также частным экономическим агентам важно понимать, изменяется ли ставка в достаточной мере, чтобы стабилизировать отклонение инфляции от таргета. Тем самым задача сводится к исследованию правила монетарной политики: правила Тейлора в России в период инфляционного таргетирования. Оценки правила Тейлора позволяют проанализировать характер как систематической реакции регулятора, так и дискреционной. Таким образом, задача исследования состоит в рассмотрении систематической и дискреционной реакции Банка России в ответ на отклонение инфляции от цели и разрыв выпуска на основе правила Тейлора. Работа мотивирована также тем, что на основе результатов последних исследований при решении поставленной задачи можно использовать базовый метод наименьших квадратов. Так, для анализа систематической реакции регулятора мы проводим оценку стандартной постановки правила Тейлора с помощью МНК. Для анализа роли дискреционной составляющей рассматриваем шоки монетарной политики как локальной проекции (local projection) оцениваем импульсные отклики компонент инфляции потребительских и промышленных товаров на идентифицированные шоки ДКП на основе правила Тейлора. Результаты оценки свидетельствуют о выполнении правила Тейлора в России в период инфляционного таргетирования. Полученный результат говорит об активной стабилизирующей систематической реакции регулятора в ответ на отклонение инфляции от цели. Оценки импульсных откликов показали снижение компонент инфляции потребительских и промышленных товаров в ответ на сдерживающий шок монетарной политики

1. Бадасен, П. В., Картаев, Ф. С., & Хазанов, А. А. (2015). Эконометрическая оценка влияния валютного курса рубля на динамику выпуска. Деньги и кредит, (7), 41–49.

2. Банк России. (2014). Основные направления единой государственной ден ежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов.

3. Банк России. (2015). Годовой отчет банка России за 2015 год.

4. Банк России. (2016). Годовой отчет банка России за 2016 год. Банк России. (2017). Годовой отчет банка России за 2017 год.

5. Банк России. (2018). Годовой отчет банка России за 2018 год.

6. Банк России. (2019). Годовой отчет банка России за 2019 год.

7. Банк России. (2020). Годовой отчет банка России за 2020 год. Банк России. (2021). Годовой отчет банка России за 2021 год.

8. Банникова, В. А., & Пестова, А. А. (2021). Моделирование воздействия монетарных шоков на инфляцию с помощью высокочастотного подхода. Вопросы экономики, (6), 47–76. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-6-47-76

9. Божечкова, А., Добронравова, Е., Евсеев, А., Исхакова, Ф., & Трунин, П. (2020). Влияние монетарной политики на инвестиции и выпуск в отраслях с различной жесткостью цен. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3860125

10. Ващелюк, Н. В., Полбин, А. В., & Трунин, П. В. (2015). Оценка макроэкономических эффектов шока ДКП для российской экономики. Экономический журнал Высшей школы экономики, 19(2), 169–198.

11. Вдовиченко, А. Г., & Воронина, В. Г. (2004). Правила денежно-кредитной политики Банка России (No. 4-9). EERC.

12. Добронравова, Е. П., (2022). Эконометрический анализ влияния монетарной политики на отрасли российской промышленности. Журнал Новой экономической ассоциации, 55(3), 45–60. http://dx.doi.org/10.31737/2221-2264-2022-55-3-3

13. Дробышевский, С., & Козловская, А. (2002). Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России. Научные труды Фонда «Институт экономической политики им. ЕТ Гайдара», (45), 4–157.

14. Дробышевский, С. М., Трунин, П. В., & Каменских, М. В. (2009). Анализ правил денежно-кредитной политики Банка России в 1999–2007 гг. Научные труды Фонда «Институт экономической политики им. ЕТ Гайдара», (127), 1–88.

15. Ломиворотов, Р. (2015). Выявление основных макроэкономических шоков в России, оценка их влияния на экономику и выводы для денежно-кредитной политики. Дис. … канд. экон. наук. М.: НИУ ВШЭ.

16. Ломоносов, Д. А., Полбин, А. В., & Фокин, Н. Д. (2020). Шоки спроса, предложения, ДКП и цен на нефть в российской экономике (анализ на основе модели BVAR со знаковыми ограничениями). Вопросы экономики, (10), 83–104. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-10-83-104

17. Могилат, А. Н. (2017). Обзор основных каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и инструментов их анализа в Банке России. Деньги и кредит, (9), 3–9.

18. Пестова, А. А. (2018). Об оценке эффектов монетарной политики в России: роль пространства шоков и изменений режимов политики. Вопросы экономики, (2), 33–55. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2018-2-33-55

19. Федорова, Е. А., & Лысенкова, А. В. (2013). Моделирование правила Тейлора для денежно-кредитной политики Банка России: эмпирический анализ. Финансы и кредит, (37 (565)), 10–17.

20. Федорова, Е. А., Мухин, А. С., & Довженко, С. Е. (2016). Моделирование правила денежно-кредитной политики ЦБ РФ с использованием индекса финансового стресса. Журнал Новой экономической ассоциации, (1), 84–105. https://doi.org/10.31737/22212264-2016-29-1-4

21. Шестаков, Д. Е. (2017). Канал издержек денежно-кредитной трансмиссии в российской экономике. Деньги и кредит, (9), 38–47.

22. Шульгин, А. Г. (2017). Два типа шоков монетарной политики в DSGE-модели, оцененной для России. Журнал Новой экономической ассоциации, 33(1), 75–115. https://doi.org/10.31737/2221-2264-2017-33-1-4

23. Andreyev, M. Y., & Polbin, A. V. (2022). Monetary Policy for a Resource-Rich Economy and the Zero Lower Bound. Экономическая политика, 17(3), 44–73. https://doi.org/10.18288/1994-5124-2022-3-44-73

24. Bernanke, B. S., & Woodford, M. (1997). Infl ation forecasts and monetary policy. https://doi.org/10.3386/w6157

25. Blinder, A. S. (1997). Distinguished lecture on economics in government: what central bankers could learn from academics--and vice versa. Journal of Economic perspectives, 11(2), 3–19. https://doi.org/10.1257/jep.11.2.3

26. Bunzel, H., & Enders, W. (2005). Is the Taylor rule missing? a statistical investigation. A Statistical Investigation (May 1, 2005). http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.714546

27. Caputo, R., & Díaz, A. (2018). Now and always, the relevance of the Taylor rule in Europe. International Journal of Finance & Economics, 23(1), 41–46. https://doi.org/10.1002/ijfe.1601

28. Carvalho, C., Nechio, F., & Tristao, T. (2021). Taylor rule esti mation by OLS. Journal of Monetary Economics, 124, 140–154. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2021.10.010

29. Clarida, R., Gali, J., & Gertler, M. (1999). The science of monetary policy: a new Keynesian perspective. Journal of economic literature, 37(4), 1661–1707. https://doi.org/10.1257/jel.37.4.1661

30. Clarida, R., Gali, J., & Gertler, M. (2000). Monetary policy rules and macroeconomic stability: evidence and some theory. The Quarterly journal of economics, 115(1), 147–180. https://doi.org/10.1162/003355300554692

31. Coibion, O., & Gorodnichenko, Y. (2011). Monetary policy, trend infl ation, and the great moderation: An alternative interpretation. American Economic Review, 101(1), 341–370. https://doi.org/10.1257/aer.101.1.341

32. Davig, T., & Leeper, E. M. (2007). Generalizing the Taylor principle. American Economic Review, 97(3), 607–635. https://doi.org/10.1257/aer.97.3.607

33. Davig, T., & Leeper, E. M. (2011). Monetary-fi scal policy interactions and fi scal stimulus. European Economic Review, 55(2), 211–227.https://doi.org/10.1016/j.euroecorev.2010.04.004

34. Davig, T., Leeper, E. M., Galí, J., & Sims, C. (2006). Fluctuating macro policies and the fi scal theory [with comments and discussion]. NBER macroeconomics annual, 21, 247–315. https://doi.org/10.1086%2Fma.21.25554956

35. Dolado, J. J., Maria-Dolores, R., & Naveira, M. (2000). Asymmetries in monetary policy rules: Evidence for four central banks (Vol. 2441). Centre for Economic Policy Research.

36. Esanov, A., Merkl, C., & De Souza, L. V. (2005). Monetary policy rules for Russia. Journal of Comparative Economics, 33(3), 484–499.

37. Gerlach, S., & Schnabel, G. (2000). The Taylor rule and interest rates in the EMU area. Economics Letters, 67(2), 165–171. https://doi.org/10.1016/S0165-1765(99)00263-3

38. Gorodnichenko, Y., & Lee, B. (2020). Forecast error variance decompositions with local projections. Journal of Business & Economic Statistics, 38(4), 921–933. https://doi.org/10.1080/07350015.2019.1610661

39. Jordà, Ò. (2005). Estimation and inference of impulse responses by local projections. American economic review, 95(1), 161–182. https://doi.org/10.1257/0002828053828518

40. Judd, J. P., & Rudebusch, G. D. (1998). Taylor’s Rule and the Fed: 1970-1997. Economic Review-Federal Reserve Bank of San Francisco, 3–16.

41. Korhonen, I., & Nuutilainen, R. (2017). Breaking monetary policy rules in Russia. Russian Journal of Economics, 3(4), 366–378. https://doi.org/10.1016/j.ruje.2017.12.004

42. Montiel Olea, J. L., & Plagborg-Møller, M. (2021). Local projection inference is simpler and more robust than you think. Econometrica, 89(4), 1789–1823. https://doi.org/10.3982/ECTA18756

43. Orphanides, A. (2003). Historical monetary policy analysis and the Taylor rule. Journal of monetary economics, 50(5), 983–1022. https://doi.org/10.1016/S0304-3932(03)00065-5

44. Orphanides, A., & Wilcox, D. W. (2002). The opportunistic approach to disinfl ation. International finance, 5(1), 47–71. https://doi.org/10.1111/1468-2362.00087

45. Rudebusch, G. D. (2005). Monetary policy inertia: fact or fiction? FRB of San Francisco Working Paper, (2005-19). http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.864484

46. Rühl, T. R. (2015). Taylor rules revisited: ECB and Bundesbank in comparison. Empirical Economics, 48(3), 951–967. https://doi.org/10.1007/s00181-014-0820-z

47. Taylor, J. B. (1993, December). Discretion versus policy rules in practice. In CarnegieRochester conference series on public policy (Vol. 39, pp. 195–214). North-Holland. https://doi.org/10.1016/0167-2231(93)90009-L

48. Taylor, M. P., & Davradakis, E. (2006). Interest rate setting and infl ation targeting: Evidence of a nonlinear Taylor rule for the United Kingdom. Studies in Nonlinear Dynamics & Econometrics, 10(4). https://doi.org/10.2202/1558-3708.1359

49. Ullrich, K. (2003). A comparison between the Fed and the ECB: Taylor rules. ZEW Discussion Paper. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.428482