Объективность внешних ESG-оценок: финансовая основа нефинансовых отчетов

В статье основное внимание сосредоточено на разработке решения актуальной проблемы обеспечения объективности внешних корпоративных ESG-оценок. Исследованием обоснованы факторная важность финансовых показателей для оценки нефинансовых аспектов бизнеса и прикладная значимость модели индекса KRESG, отражающего уровень корпоративной подверженности рискам в области ESG техногенного характера, основанной на данных только официальной финансовой отчетности. Предложенный методический подход позволяет повысить объективность и независимость внешних ESG-оценок компаний. Представленное исследование основано на аутентичной выборке агрегированных автором первичных данных значений отчетных финансовых показателей и рейтинговых оценок ведущих международных поставщиков ESG-рейтингов (S&P и Sustainalytics) по 55 ведущим публичным компаниям — участницам глобального рынка энергоносителей, резидентам 20 юрисдикций. Методология исследования основана на регрессионном и многомерном анализе с применением непараметрического тестирования и эконометрического моделирования. Построение исследования на независимой выборке и тестирование ее элементов апробированным инструментарием статистического анализа обеспечивают аутентичность и обоснованность сформулированных по итогам тестирования выводов и суждений. Научная новизна результатов заключается в оценке применимости модели индекса степени корпоративной подверженности рискам ESG компаний — участниц международного рынка углеводородных энергоносителей на основе только финансовых данных. Полученные результаты расширяют и дополняют базу эмпирических знаний в области повышения прикладной полезности и объективности внешних рейтинговых оценок потенциальной способности компаний противостоять рискам в области ESG техногенного характера, и потому будут полезны социально-ответственным инвесторам при выборе объектов устойчивого финансирования, а также экономистам в поиске оптимальных алгоритмов внешних рейтинговых оценок, обеспечивающих надежность и объективность результатов анализа, которые могут составить фокус дальнейших исследований.

1. Абрамов, О. В. (2023). Некоторые решения проблемы управления техногенными рисками. Надежность и качество сложных систем, 1(41), 13–22. https://doi.org/10.21685/2307-4205-2023-1-2.

2. Арай, Ю. Н., Богатырева, К. А., & Верховская, О. Р. (2023). Ориентация предпринимателей на устойчивое развитие: от намерений к действиям. Российский журнал менеджмента, 21(2), 143–163. https://doi.org/10.21638/spbu18.2023.201.

3. Артемьев, В. Б., Руденко, Ю. Ф., Левин, С. Е., Курпатов, О. В., & Сенаторов, М. Ю. (2024). Комплексный мониторинг состояния производственных процессов, промышленной и экологической безопасности опасных производственных объектов. Часть 1. Экологические риски в промышленности. Подходы к минимизации рисков. Уголь, 1179(4), 63–69. https://doi.org/10.18796/0041-5790-2024-4-63-69.

4. Багрова, Л. А., Боков, В. А., & Мазинов, А. С.-А. (2012). Опасные техногенные катастрофы в энергетике как факторы экологического риска. Ученые записки Крымского федерального университета имени В. И. Вернадского. География. Геология, 25(64) (2), 9–19.

5. Батаева, Б. С., Кокурина, А. Д., & Карпов, Н. А. (2021). Влияние раскрытия ESGпоказателей на финансовые результаты российских публичных компаний. Управленец, 12(6), 20–32. https://doi.org/10.29141/2218-5003-2021-12-6-2.

6. Белик, И. С., Дуцинин, А. С., & Никулина, Н. Л. (2022). Влияние ESG-факторов на финансовое состояние и инвестиционную привлекательность российских публичных компаний. Управленец, 13(6), 44–55. https://doi.org/10.29141/2218-5003-2022-13-6-4.

7. Бобылев, С. Н., Валитова, Л. А., Пахалов, А. М., Соловьева, С. В., Уэгенер, А. М. Ф., & Яковлева, Е. Ю. (2023). Практики составления корпоративных и региональных отчетов об устойчивом развитии и ESG. Аналитический обзор. М.: ESG-лаборатория МГУ и НРА. 39 с.

8. Доклад о причинах разлива нефти в Мексиканском заливе. (2011, 15 сентября). Российская газета. https://www.rg.ru/2011/09/15/bp-site.html.

9. Ефимова, Е. Г., Мальцев, А. А., & Чупина, Д. А. (2023). «Зеленая» повестка в современной практике стран и регионов: в поисках единого подхода. Вестник СанктПетербургского университета. Экономика, 39(1), 55–72. https://doi.org/10.21638/spbu05.2023.103.

10. Кузнецов, А. С., & Кортелев, О. Б. (2006). Эффективность горнодобывающего производства в условиях техногенного риска. Вестник Кузбасского государственного технического университета, (1), 149–152.

11. Лазарян, С. С., Никонов, И. В., & Хачатрян, А. В. (2021). Эволюция, основные понятия и опыт регулирования ESG: Доклад НИФИ Минфина России. М.: НИФИ Минфина.

12. Латкин, М. А., Нестерова, Н. В., Шаптала, В. Г., & Радоуцкий, В. Ю. (2017). Выбор мероприятий по реагированию на техногенные риски предприятия. Вестник Белгородского государственного технологического университета им. В. Г. Шухова, (4), 145–149. https://doi.org/10.12737/article_58e613385da1c5.50747934.

13. Мексиканский залив пострадал от экономии. (2011, 15 сентября). Интерфакс. https://web.archive.org/web/20130619181228/http://www.interfax.ru/business/txt.asp?id=207949&sw=Deepwater+Horizon&bd=17&bm=4&by=2010&ed=17&em=11&ey=2011&secid=0&mp=2&p=1.

14. Орлов, А. И. (2014). Двухвыборочный критерий Вилкоксона — анализ двух мифов. Научный журнал КубГАУ, У 10, 1–21.

15. Подавалов, И. Ю. (2008). Анализ методов расчета техногенного риска при эксплуатации магистральных газопроводов. Записки Горного института, 178, 82–85.

16. Редина, М. М., & Хаустов, А. П. (2012). Прогноз техногенных рисков загрязнения геологической среды нефтяными углеводородами. Экспозиция Нефть Газ, 6(24), 17–20.

17. Родченков, М. В. (2022). Проблемы восприятия пользователями корпоративной финансовой отчетности по международным стандартам. Российский журнал менеджмента, 20(3), 319–341. https://doi.org/10.21638/spbu18.2022.301.

18. Родченков, М. В., & Суйц, В. П. (2021). Проблемы и специфика конвергенции национальных учетных систем под влиянием МСФО. Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика, (4), 29–48. https://doi.org/10.38050/01300105202142.

19. Родченков, М. В., & Суйц, В. П. (2022). Повышение информационной значимости международной финансовой отчетности (на примере дополнительных индикативных раскрытий). Финансы, деньги, инвестиции, (4), 8–14. https://doi.org/10.36992/2222-0917_2022_4_8.

20. Ситник, А. А. (2022). «Зеленые» финансы: понятие и система. Актуальные проблемы российского права, 17(2), 63–80. doi: 10.17803/1994-1471.2022.135.2.063-080.

21. Сторчевой, М. А., Мурач, А. А., & Гаете Сепулведа, М. А. (2024). Расхождение рейтингов ESG: международный и российский опыт. Экономическая политика, 19(4), 84–121. https://doi.org/10.18288/1994-5124-2024-4-84-121.

22. Чибисов, Д. М. (2009). Лекции по асимптотической теории ранговых критериев. Лекционные курсы НОЦ. Выпуск 14. М.: Математический институт им. В. А. Стеклова Ц РАН.

23. Федорова, Е. А., Афанасьев, Д. О., Нерсесян, Р. Г., & Ледяева, С. В. (2020). Влияние нефинансовой информации на основные показатели российских компаний. Журнал Новой экономической ассоциации, 2(46), 73–96. https://doi.org/10.31737/2221-2264-2020-46-2-4.

24. Штефан, М. А., & Зотова, Я. Н. (2024). Влияние формы представления нефинансовой отчетности на рыночную капитализацию российских и зарубежных компаний. Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика, 59(1), 122–145. https://doi.org/10.55959/MSU0130-0105-6-59-1-6.

25. Юрак, В. В., & Игнатьева, М. Н. (2022). Экономическая оценка: от природных ресурсов до экосистемных услуг. Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика, (6), 65–99. https://doi.org/10.38050/01300105202264.

26. Aldieri, L., Amendola, A., & Candila, V. (2023). The Impact of ESG Scores on Risk Market Performance. Sustainability, 15, Article 7183. https://doi.org/10.3390/su15097183.

27. Aras, G., & Crowther, D. (2008). Governance and Sustainability: An Investigation into the Relationship between Corporate Governance and Corporate Sustainability. Management Decision, 46, 433–448. http://dx.doi.org/10.1108/00251740810863870.

28. Arvidsson, S., & Dumay, J. (2022). Corporate ESG reporting quantity, quality and performance: Where to now for environmental policy and practice? Business Strategy and the Environment, 31(3), 1091–1110. https://doi.org/10.1002/bse.2937.

29. Aureli, S., Gigli, S., Medei, R., & Supino, E. (2020). The value relevance of environmental, social, and governance disclosure: Evidence from Dow Jones Sustainability World Index listed companies. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 27(1), 43–52. https://doi.org/10.1002/csr.1772.

30. Bebbington, J., & Unerman, J. (2020). Advancing research into accounting and the UN Sustainable Development Goals. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 33(7), 1657–1670. https://doi.org/10.1108/AAAJ-05-2020-4556.

31. Ben-Eli, M. U. (2018). Sustainability: defi nition and five core principles, a systems perspective. Sustainability Science, 13, 1337–1343. https://doi.org/10.1007/s11625-018-0564-3.

32. Berg, F., Kølbel, J., & Rigobon, R. (2019). Aggregate confusion: The divergence of ESG ratings (MIT Sloan Research Paper No. 5822-19). Forthcoming Review of Finance (August 15). http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3438533.

33. Bifulco, G. M., Savio, R., Paolone, F., & Tiscini, R. (2023). The CSR committee as moderator for the ESG score and market value. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 1–11. https://doi.org/10.1002/csr.2549.

34. Billio, M., Costola, M., Hristova I., Latino, C., & Pelizzon, L. (2021). Inside the ESG ratings: (Dis)agreement and performance. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 28(5), 1426–1445. https://doi.org/10.1002/csr.2177.

35. Boiral, O. (2013). Sustainability reports as simulacra? A counter-account of a and a+ GRI reports. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 23(7), 1036–1071. https://doi.org/10.1108/AAAJ-04-2012-00998.

36. Caruana, J., & Dabbicco, G. (2022). New development: The role of the accountancy profession in saving our planet. Public Money & Management, 42(7), 534–537. https://doi.org/10.1080/09540962.2022.2073062.

37. Cauthorn, T., Dumrose, M., Eckert, J., Klein, C., & Zwergel, B. (2023). Rating changes revisited: New evidence on short-term ESG momentum. Finance Research Letters, 54, Article 103703. https://doi.org/10.1016/j.frl.2023.103703.

38. Charlo, M. J., Moya, I., & Munoz, A. M. (2017). Financial performance of socially responsible firms: The shortand long-term impact. Sustainability, 9(9), Article 1622. https://doi.org/10.3390/su9091622.

39. Chatterji, A., Levine, D. I., & Toff el, M. W. (2009). How Well Do Social Ratings Actually Measure Corporate Social Responsibility? Journal of Economics & Management Strategy, 18(1), 125–169. doi:10.1111/j.1530-9134.2009.00210.x.

40. Chatterji, A. K., Durand, R., Levine, D. I., & Touboul, S. (2016). Do ratings of firms converge? Implications for managers, investors and strategy researchers. Strategic Management Journal, 37, 1597–1614. https://doi.org/10.1002/smj.2407.

41. Cohen, S. (2022). Debate: Climate change, environmental challenges, sustainable development goals and the relevance of accounting. Public Money & Management, 42(2), 55–56. https://doi.org/10.1080/09540962.2021.1986957.

42. Cohen, S., Manes Rossi, F., & Brusca, I. (2023) Are SDGs being translated into accounting terms? Evidence from European cities. Public Money & Management, 43(7), 669– 678. https://doi.org/10.1080/09540962.2023.2243543.

43. Deegan, C. (2002). Introduction: The legitimising eff ect of social and environmental disclosures — A theoretical foundation. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 15(3), 282–311. https://doi.org/10.1108/09513570210435852.

44. Diez-Cañamero, B., Bishara, T., Otegi-Olaso, J., Minguez, R., & Fernández, J. (2020). Measurement of Corporate Social Responsibility: A Review of Corporate Sustainability Indexes, Rankings and Ratings. Sustainability, 12, Article 2153. https://doi.org/10.3390/su12052153.

45. Dobrick, J., Klein, C., & Zwergel, B. (2023). Size bias in Refi nitiv ESG data. Finance Research Letters, 55 (Part B), Article 104014. https://doi.org/10.1016/j.frl.2023.104014.

46. Dorfleitne, G., Halbritter, G., & Nguyen, M. (2015). Measuring the level and risk of corporate responsibility — An empirical comparison of diff erent ESG rating approaches. Journal of Asset Management, 16, 450–466. https://doi.org/10.1057/jam.2015.31.

47. Drempetic, S., Klein, C., & Zwergel, B. (2020). The infl uence of fi rm size on the ESG score: corporate sustainability ratings under review. Journal of Business Ethics, 167(2), 7 333–360. https://doi.org/10.1007/s10551-019-04164-1.

48. Dumrose, M., Rink, S., & Eckert, J. (2022). Disaggregating confusion? The EU Taxonomy and its relation to ESG rating. Finance Research Letters, 48, Article 102928. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.102928.

49. Escrig-Olmedo, E., Fernandez-Izquierdo, M., Ferrero-Ferrero, I., Rivera-Lirio, J., & Muñoz-Torres, M. (2019). Rating the raters: Evaluating how ESG rating agencies integrate sustainability principles. Sustainability, 11(3), Article 915. https://doi.org/10.3390/su11030915.

50. Galant, A., & Cadez, S. (2017). Corporate social responsibility and fi nancial performance relationship: A review of measurement approaches. Economic Research-Ekonomska Istraživanja, 30, 676–693. https://doi.org/10.1080/1331677X.2017.1313122.

51. Garcia-Meca, E., & Martinez-Ferrero, J. (2021). Is SDG reporting substantial or symbolic? An examination of controversial and environmentally sensitive industries. Journal of Cleaner Production, 298(126781), 1–17. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2021.126781.

52. García-Sánchez, I. M., Hussain, N., Khan, S. A., & Martínez-Ferrero, J. (2021). Do markets punish or reward corporate social responsibility decoupling? Business & Society, 60(6), 1431–1467. https://doi.org/10.1177/0007650319898839.

53. Gupta, H., & Chaudhary, R. (2023). An analysis of volatility and risk-adjusted returns of ESG Indices in developed and emerging economies. Risks, 11(10), 182. https://doi.org/10.3390/risks11100182.

54. Hayes, A. (n. d.). What Is Greenwashing? How It Works, Examples, and Statistics / Investopedia. https://www.investopedia.com/terms/g/greenwashing.asp.

55. Heras-Saizarbitoria, I., Urbieta, L., & Boiral, O. (2022). Organizations’ engagement with sustainable development goals: From cherry-picking to SDG-washing? Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 29(2), 316–328. https://doi.org/10.1002/csr.2202.

56. Jonsdottir, B., Sigurjonsson, T. O., Johannsdottir, L., & Wendt, S. (2022). Barriers to Using ESG Data for Investment Decisions. Sustainability, 14(9), Article 5157. https://doi.org/10.3390/su14095157.

57. Karpof , J., Litan, R., Schrand, C., & Weil, R. (2022). What ESG-Related Disclosures Should the SEC Mandate? Financial Analysts Journal, 78(2), 9–18. https://doi.org/10.10808/0015198x.2022.2044718.

58. Long, F. J., & Johnstone, S. (2023). Applying ‘Deep ESG’ to Asian private equity. Journal of Sustainable Finance & Investment, 13(2), 943–961. https://doi.org/10.1080/20430795.2021.1879562.

59. Manes Rossi, F., Nicolò, G., & Argento, D. (2020). Non-fi nancial reporting formats in public sector organizations: A structured literature review. Journal of Public Budgeting, Accounting & Financial Management, 32(4), 639–669. doi:10.1108/JPBAFM-03-2020-0037.

60. Manes Rossi, F., Nicolò, G., Tiron Tudor, A., & Zanellato, G. (2021). Drivers of integrated reporting by state-owned enterprises in Europe: A longitudinal analysis. Meditari Accountancy Research, 29(3), 586–616. https://doi.org/10.1108/MEDAR-07-2019-0532.

61. Manes Rossi, F., & Nicolò, G. (2022). Exploring sustainable development goals reporting practices: From symbolic to substantive approaches — Evidence from the energy sector. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 29(5), 1799–1815. https://doi.org/10.1002/csr.2328.

62. Michelon, G., & Parbonetti, A. (2012). The effect of corporate governance on sustainability disclosure. Journal of Management & Governance, 16(3), 477–509. https://doi.org/10.1007/6s10997-010-9160-3.

63. Michelon, G., Pilonato, S., & Ricceri, F. (2015). CSR reporting practices and the quality of disclosure: An empirical analysis. Critical Perspectives on Accounting, 33, 59–78. https://doi.org/10.1016/j.cpa.2014.10.003.

64. Mooij , S. (2017). The ESG Rating and Ranking Industry; Vice or Virtue in the Adoption of Responsible Investment? SSRN Electronic Journal, 75. https://doi.org/10.13140/rg.2.2.33379.76323.

65. Mulialim, C., & Madyan, M. (2023). How does ESG explain excess returns in emerging market? An Asset-Pricing Approach. Journal of Theoretical and Applied Management, 16(2), 6 280-292. https://doi.org/10.20473/jmtt.v16i2.48072.

66. Nicolò, G., Zanellato, G., Manes Rossi, F., & Tiron-Tudor, A. (2021). Corporate reporting metamorphosis: Empirical findings from state-owned enterprises. Public Money & Management, 41(2), 138–147. https://doi.org/10.1080/09540962.2020.1719633.

67. Nollet, J., Filis, G., & Mitrokostas, E. (2016). Corporate social responsibility and financial performance: A non-linear and dissaggreted approach. Economic Modelling, 52(Part B), 400– 407. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2015.09.019.

68. O’Dwyer, B., & Unerman, J. (2020). Shifting the focus of sustainability accounting from impacts to risks and dependencies: Researching the transformative potential of TCFD reporting. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 33(5), 1113–1141. https://doi.org/10.1108/AAAJ-02-2020-4445.

69. Pizzi, S., Caputo, A., Corvino, A., & Venturelli, A. (2020). Management research and the UN sustainable development goals (SDGs): A bibliometric investigation and systematic review. Journal of Cleaner Production, 124033. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2020.124033.

70. Prado-Lorenzo, J. M., & Garcia-Sanchez, I. M. (2010). The role of the board of directors in disseminating relevant information on greenhouse gases. Journal of Business Ethics, 97(3), 391–424. https://doi.org/10.1007/s10551-010-0515-0.

71. PRI Annual Report. (2020). https://www.unpri.org/annual-report-2020/.

72. Raimo, N., Vitolla, F., Nicolò, G., & Tartaglia Polcini, P. (2021). CSR disclosure as a legitimation strategy: Evidence from the football industry. Measuring Business Excellence, 25(4), 493–508. https://doi.org/10.1108/MBE-11-2020-0149.

73. Romero, S., Ruiz, S., & Fernandez-Feij oo, B. (2019). Sustainability reporting and stakeholder engagement in Spain: Diff erent instruments, diff erent quality. Business Strategy and the Environment, 28(1), 221–232. https://doi.org/10.1002/bse.2251.

74. Sadowski, M., Whitaker, K., & Buckingham, F. (2010). Rate the Raters: Phase One: Look Back and Current State. SustainAbility. London. UK.

75. Scheyvens, R., Banks, G., & Hughes, E. (2016). The private sector and the SDGs: The need to move beyond ‘business as usual’. Sustainable Development, 24(6), 371–382. https://doi.org/10.1002/sd.1623.

76. Searcy, C., & Elkhawas, D. (2012). Corporate sustainability ratings: an investigation into how corporations use the Dow Jones Sustainability Index. Journal of Cleaner Production, 35, 79–92. doi:10.1016/j.jclepro.2012.05.022.

77. Silva, S. (2021). Corporate contributions to the sustainable development goals: An empirical analysis informed by legitimacy theory. Journal of Cleaner Production, 292, Article 125962. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2021.125962.

78. Slacik, J., & Greiling, D. (2020). Coverage of G4-indicators in GRI-sustainability reports by electric utilities. Journal of Public Budgeting, Accounting & Financial Management, 32(3), 359–378. https://doi.org/10.1108/JPBAFM-06-2019-0100.

79. Subramaniam, N., Mori Junior, R., Akbar, S., Ji, H., & Situ, H. (2019). SDG measurement and disclosure by ASX150. https://www.unglobalcompact.org.au/new/wp-content/uploads/2019.08_SDG_Summary_Report_compressed.pdf.

80. SustainAbility Rate the Raters. (2020). Investor Survey and Interview Results, March.

81. Svanberg, J., Ardeshiri, T., Samsten, I., Öhman, P., Rana, T., & Danielson, M. (2022). Prediction of environmental controversies and development of a corporate environmental performance rating methodology. Journal of Cleaner Production, 344, Article 130979. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2022.130979.

82. Talbot, D., & Boiral, O. (2018). GHG reporting and impression management: An assessment of sustainability reports from the energy sector. Journal of Business Ethics, 147(2), 367–383. https://doi.org/10.1007/s10551-015-2979-4.

83. Taliento, M., Favino, C., & Netti, A. (2019). Impact of environmental, social, and governance information on economic performance: Evidence of a corporate ‘sustainability advantage’ from Europe. Sustainability, 11(6), Article 1738.

84. Tashman, P., Marano, V., & Kostova, T. (2019). Walking the walk or talking the talk? Corporate social responsibility decoupling in emerging market multinationals. Journal of International Business Studies, 50(2), 153–171. https://doi.org/10.1057/s41267-018-0171-7.

85. UNCTAD. (2023). World Investment Report 2023. UNCTAD. https://unctad.org/publication/world-investment-report-2023.

86. van Bommel, K. (2014). Towards a legitimate compromise?: An exploration of integrated reporting in The Netherlands. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 27(7), 1157–1189. https://doi.org/10.1108/AAAJ-04-2013-1309.

87. Vitolla, F., Raimo, N., Rubino, M., & Garzoni, A. (2019). How pressure from stakeholders affects integrated reporting quality. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 26(6), 1591–1606. https://doi.org/10.1002/csr.1850.

88. Walker, K., & Wan, F. (2012). The Harm of Symbolic Actions and Green-Washing: Corporate Actions and Communications on Environmental Performance and Their Financial Implications. Journal of Business Ethics, 109, 227–242. https://doi.org/10.1007/s10551-011-1122-4.

89. Wang, Z., & Sarkis, J. (2017). Corporate social responsibility governance, outcomes, and financial performance. Journal of Cleaner Production, 162, 1607–1616. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2017.06.142.

90. Windolph, S. E. (2011). Assessing Corporate Sustainability Through Ratings: Challenges and Their Causes. Journal of Environmental Sustainability, 1(1), Article 5. https://doi.org/10.14448/jes.01.0005.

91. Zhou, G., Liu, L., & Luo, S. (2022). Sustainable development, ESG performance and company market value: Mediating effect of fi nancial performance. Business Strategy and the Environment, 31(7), 3371–3387. https://doi.org/10.1002/bse.3089.