Моделирование купонной доходности на первичном рынке ипотечных ценных бумаг

Рынок ипотечной секьюритизации в России выступает фактором огромного социально-экономического значения, поскольку его развитие стимулирует ипотечное кредитование и способствует удовлетворению спроса населения на жилье. Развитие рынка определяется в том числе ростом объёма размещения ипотечных ценных бумаг (ИЦБ), что предполагает установление таких параметров эмиссии, при которых будет заключён максимальный объём сделок. В статье предлагается методика установления оригинатором купонной ставки ИЦБ при их первичном размещении. Вначале купонная доходность оценивается с помощью двух регрессий: модели требуемой доходности инвестора и модели спреда купонной доходности оригинатора. Затем определяется прогнозный интервал, внутри которого реализуются интересы и оригинатора, и инвесторов. Внутри этого коридора находится зона оптимальных купонных ставок и максимизируется объём сделок. Модели построены методом наименьших квадратов по данным о 122 траншах российских ИЦБ, выпущенных в 2006-2016 гг. Методика показала высокую предсказательную способность: фактические ставки попали в прогнозные интервалы. Предложенный подход повышает информированность потенциальных участников рынка ИЦБ при принятии инвестиционных решений, что повышает эффективность рынка и стимулирует его развитие.

ипотечные ценные бумаги, ипотечная секьюритизация, требуемая доходность инвестора, спред купонной доходности, риск-факторы

1. Аксенов В. С., Голиков П. С. Секьюритизация портфелей ипотечных кредитов в России: проблемы и перспективы // Экономический журнал. - 2011. - Т. 22. - № 2.

2. Горлина Е. Ю. Анализ эффективности сделок секьюритизации в России // Труды ИСА РАН. - 2011. - Т. 61. - № 3/2011.

3. Дробышевская Л. Н., Конева Т. В. Секьюритизация ипотечных активов в России // Наука и экономика. - 2012. - № 5(13).

4. Лозинская А. М. Оценка кредитного риска при ипотечном жилищном кредитовании // Диссертация. URL: https://www.hse.ru/data/2015/09/14/1089192727/ dis.pdf

5. Русипотека // Аналитический центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. URL: http://www.rusipoteka.ru/ (дата обращения: 04.03.2017).

6. Тамасиев А. М., Кучинский К. А. Ипотечная секьюритизация - уроки прошлого и перспективы // Деньги и кредит. - 2010. - № 12.

7. Толмачева А. А. Секьюритизация финансовых активов и ипотечные ценные бумаги // Труды ИСА РАН. - 2007. - Т. 30.

8. Улюкаев С. В. Lemon Selling vs. Cherry Picking // Электронная публикация журнала «Экономическая политика». - 2010. - № 1-эл. URL: http://ecpolicy. ru/pdf/online/EPonline_1-2010_ulukaev2.pdf (дата обращения: 14.05.2017).

9. Центр раскрытия корпоративной информации Интерфакса // Группа Интерфакс. URL: https://www.e-disclosure.ru/# (дата обращения: 02.03.2017).

10. Шаутин С. В. Переоценка рисков ипотечных деривативов в России в условиях макроэкономической нестабильности: Международная научная конференция «Ломоносовские чтения-2016». «Экономическая наука и развитие университетских научных школ» (к 75-летию экономического факультета МГУ имени М. В. Ломоносова): сборник ст. / под ред. А. А. Аузана, В. В. Герасименко. - М.: Экономический факультет МГУ имени М. В. Ломоносова, 2016. - С. 1326-1334.

11. Шаутин С. В. Риск-факторы российских ипотечных ценных бумаг // Финансы и кредит. - 2017. - Т. 23. - № 26. - С. 1533-1544.

12. Calomiris C. W. Banking crises yesterday and today // Financial History Review. - 2010. - Vol. 17. - Issue 01. - P. 3-12.

13. Calomiris C. W. The Subprime Turmoil: What’s Old, What’s New and What’s Next // 9th Jacques Polak Annual Research Conference, 2008. URL: https://www.imf.org/ external/np/res/seminars/2008/arc/pdf/CWC.pdf (accessed date: 13.04.2017).

14. Dunn K. B., McConnell J. J. Valuation of GNMA Mortgage-Backed Securities // The Journal of Finance. - Vol. XXXVI. - Nо. 3 (1981).

15. Kang Р., Zenios S. A. Complete Prepayment Models for Mortgage-Backed Securities // Management Science. - Nov., 1992. - Vol. 38. - No. 11, Focused Issue on Financial Modeling.

16. Kariya T., Kobayashi M. Pricing Mortgage-Backed Securities // Asia-Pacific Financial Markets. - June, 2000. - Vol. 7. - Issue 2. - P. 189-204.

17. Kariya T., Ushiyama F., Pliska S. R. A 3-factor Valuation Model for Mortgage-Backed Securities (MBS) // Managerial Finance. - 2011. - Vol. 37. - Issue 11. - P. 1068-1087.

18. McCoy P. A., Pavlov A. D., Wachter S. M. Systemic Risk through Securitization: The Result of Deregulation and Regulatory Failure // Connecticut Law Review. - May, 2009. - Vol. 41. - P. 493.

19. Prokopczuk M., Siewert J. B., Vonhoffc V. Credit risk in covered bonds // Journal of Empirical Finance. - March, 2013. - Vol. 21. - P. 102-120.

20. Rusbonds // Interfax Group. URL: http://www.rusbonds.ru/ (accessed date: 04.03.2017).

21. Schwartz E., Torous W. Prepayment and the valuation of mortgage-backed securities // The Journal of Finance. - Jun., 1989. - Vol. 44. - No. 2.

22. Schwartz E., Torous W. Prepayment, Default, and the Valuation of Mortgage Passthrough Securities // The Journal of Business. - Apr., 1992. - Vol. 65. - No. 2.

23. Stanton R. Rational Prepayment and the Valuation of Mortgage-Backed Securities // The Review of Financial Studies. - Autumn, 1995. - Vol. 8. - No. 3. - P. 677- 708.

24. Thomson Reuters Eikon // Thomson Reuters, доступ по подписке. URL: https:// customers.thomsonreuters.com/eikon/ (дата обращения 03.03.2017).

25. Wu D., Yang J., Hong H. Securitization and Bank’s Equity Risk // Journal of Financial Services Research. - 2011. - Vol. 39. - Issue 3. - P. 95-117.